保龄宝：功能糖领域龙头企业，坚定“大健康”战略布局

　　公司简介：

　　公司是功能糖领域的龙头企业，近年来盈利水平保持稳定。公司地处山东禹城，主要产品包括果葡糖浆、低聚糖、饲料、糖醇、淀粉及副产品、其他淀粉糖等，2015 年实现营业收入近12 亿元，归母净利润达4000 万元。

　　功能糖领域处于快速发展期，糖价上涨增厚全年业绩

　　功能糖包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇。公司作为低聚糖的主要生产企业之一，市场份额占排名前三。新兴市场高速发展，2015 年中国功能糖市场增速排名全球第三，销售额位居世界第一。随着人们对于饮食健康的愈发关注，功能糖逐渐被人们所接受。另一方面，糖价上涨带动公司整体盈利水平提升，同时，公司主要产品之一的果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品将受益于糖价的上涨，逐步显现其替代效应。

　　新建产能逐步释放，盈利水平大幅提升：

　　公司自2013 年起募集6 亿元投向年产5 万吨果糖(固体)综合联产项目、年产5000 吨结晶海藻糖项目、年产5000 吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至2016 年6 月底，已累计投入募集资金总额达4.75 亿元，3 个项目已经达产。公司下游客户及上游供应商关系稳定，随着新产能的投产释放，未来盈间将进一步打开。

　　坚定“大健康”战略，布局特医食新业务：

　　公司与浙江中稷康特殊医学用途配方股份有限公司共同出资在山东禹城国家高新开发区设立“山东中稷康特医食品有限公司”。合资公司原始注册资本为600 万元，9 月份调整为1000 万元，保龄宝占合资公司51%股权，中稷康占49%股权。中稷康目前拥有3 款产品，销售渠道健全，具有丰富的行业经验，此次合作有助于公司打开全新市场空间。

　　估值与评级

　　我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.18 元，0.21 元和0.26 元，考虑到目前公司市值仅为50 亿元，未来特医食等大健康布局稳步推进，盈利空间有望快速打开。我们给予目标价16 元，予以“增持”评级。

　　提示：

　　募投项目投产进度不达预期；特医食业务推进进度放缓。(光大证券)

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